（报告出品方：华泰证券）
计算机：周期上行的起点
我们认为，目前计算机行业处于多个变量周期上行的起点，展望年计算机行业整体有望迎来上行周期。上行周期的变量包括：1）下游需求，2）业绩释放，3）板块估值中枢。从历史来看，计算机行业具备一定的周期属性，这种周期属性体现在多个方面：1）需求周期。计算机行业主要解决的是行业信息化的问题，不同公司的下游客户，具备一定的行业属性。这些行业也存在一定的需求、盈利和Capex支出周期，导致计算机行业的下游需求也具备一定的周期属性。2）业绩周期。计算机行业的收入和净利润与人员规模成一定比例关系，对于一家软件企业或者细分领域企业，其人均创收和人均创利1-2内年变化并不大，收入和业绩的增长主要来自于员工规模的变化。
3）估值周期。从过去10年计算机行业估值变化来看，行业和个股的估值周期还是比较明显。据Wind数据，计算机行业近十年（/12/28-/12/30）市盈率（TTM）均值为58.90x。以均值为基准，我们可以将计算机行业估值水平分为估值折价、估值合理、估值溢价、估值泡沫化几个状态，我们假设：1）估值合理：以均值为基准，上下浮动15%（即市盈率区间为50.07~67.74x）；2）估值折价：比均值低15%（即市盈率小于50.07x）；3）估值溢价：比均值高15%~45%（即市盈率区间为67.74~85.41x）；4）估值泡沫：比均值高45%以上（即市盈率大于85.41x）。截至/12/30，计算机行业PE（TTM）为48.17，处于估值折价状态。
三大变量（需求+业绩+估值中枢）：有望进入上行周期
我们认为，展望年，计算机行业有望进入几个变量的上行周期。1、下游需求：上行周期。计算机行业与宏观经济以及下游行业存在较大的相关性。1）从整体来看，计算机行业属于经济后周期行业，行业需求一般落后宏观经济2个季度左右。企业对IT的支出一般与其盈利能力呈正相关关系。2）下游客户行业分布越广的的领域，其与宏观经济增速联动性越强，比如安防、企业级服务市场、网络安全等；下游行业客户越垂直的领域，自身行业需求属性越明显，与宏观经济联动性较弱，比如金融IT、汽车软件、医疗IT等。3）从年计算机行业各细分领域来看，除了汽车软件和新能源IT的需求强劲之外，其他领域的下游需求都出现了不同程度的波动，我们认为，年计算机行业整体需求有望逐步进入上行周期。
2、业绩释放：上行周期。我们认为，年计算机行业有望进入业绩释放上行周期。1）计算机行业的收入和净利润短期受人员规模因素的影响。年计算机行业人员规模扩张比较明显，年新增加的人员不但没有创造增量收入，反而形成刚性成本和费用，对年净利润带来一定压力。由于年下游需求受到外部因素影响，直接制约了计算机行业企业人员规模扩张计划，年计算机行业员工规模有望保持稳定状态。我们将在年看到的财务指标变化将是：收入增速提速，成本和费用保持稳定，净利润增速快于收入增速。2）下游需求进入上行周期，也会带动净利润增速向上。
3、估值中枢：上行周期。我们认为，计算机行业具备明显的估值周期属性。估值周期的演绎受到产业逻辑、全球技术共振、市场流动性、板块轮动等多方面内外部因素的影响。从计算机板块行情演绎结果来看，其估值周期属性是比较明显的。如前文所述，我们将计算机行业估值周期分为四个状态：估值折价、估值合理、估值溢价、估值泡沫化。这四个估值状态相互转化，体现产业逻辑演绎在股价的表现。与这四个估值状态相对应的是三个上涨阶段：1）估值修复阶段：从估值折价到估值合理；2）估值溢价阶段：从估值合理到估值溢价；3）估值泡沫化阶段：从估值溢价到估值泡沫化。我们认为，目前计算机行业处于估值上行周期的第一阶段：估值修复阶段。
新一轮科技浪潮即将开启
复盘过去10年科技浪潮的演绎，每一轮的科技浪潮都有当时的时代背景。我们可以通过几个方面来描述这个“时代背景”：1）宏观：政策方向。自上而下的经济政策和产业政策，推动产业发展的外部因素；2）中观：产业技术。支撑产业发展的内在推动力。3）微观：在时代背景下崛起的企业。-年：移动互联网科技浪潮。1）政策背景：“双创”（大众创业，万众创新）的政策背景下，改革创新的政策持续推出，“互联网+“的产业政策不断落地，支持虚拟平台经济的发展。2）产业背景：移动互联网流量爆发，
