记者
曹立CL
编辑
陈菲遐
1联想集团有限公司可能是科创板史上最快撤回上市申请的公司。在申请上市获受理8天后，联想集团的科创板IPO审核状态更新为“终止”。
这一蹊跷的撤回令大部分投资者都摸不着头脑。目前，联想集团也尚未对此事公开回应。
事实上，只要细看联想集团招股书，就能发现一些问题。联想集团虽然长期位居全球PC市场老大，但其“贸工技”路线一直为人所诟病，一个“周期股”很难讲好一个科创故事。
周期股还是成长股？
过去三个财年，联想集团营收和净利润稳步增长，营收分别为亿元、亿元和亿元，归母净利润分别为8亿元、46亿元和78亿元。仅从这三年看，联想集团的业绩表现像是成长股。
然而，如果把时间轴拉到/18财年，联想集团亏损超过12亿元，其周期属性又十分明显。
从主营业务看，联想集团包含个人电脑和智能设备、移动设备（手机）、数据中心业务三块。其中，个人电脑和智能设备业务收入比例近三年逐年上升，/21财年已占收入的79.87%，而移动设备和数据中心业务收入占比近三年逐年下降。
数据来源：招股书，界面新闻研究部
显然，联想集团近三年的成长主要来自于个人电脑和智能设备业务。根据IDC的统计，全球PC出货量在年达到峰值.64亿台，在随后的年到年，全球PC出货量逐年下滑，到年也仅是稍有复苏。年新冠疫情之下，远程办公、远程教育和居家游戏需求剧增，带动全球PC出货量大幅回升至亿台以上。
数据来源：Wind，界面新闻研究部
过去几年，联想集团的市场份额一直在20%到25%之间徘徊，提升十分有限。由此可见，全球PC市场在过去三年进入复苏周期是联想集团业绩向好的主因。
数据来源：招股书，界面新闻研究部
手机业务方面，联想的表现有些乏善可陈。年底，联想手机事业部CEO常程离职后，业务线经历大调整，目前联想手机业务细分为三条产品线，分别是定位于中高端商务手机市场的摩托罗拉、主打性价比的产品线乐檬（Lemon）和定位于游戏及相关市场的拯救者电竞手机。
在国内市场，拯救者电竞手机的销售表现明显好于摩托罗拉和乐檬，但电竞手机毕竟是细分市场，难以影响主流人群。在海外市场，摩托罗拉品牌在部分地区影响力仍在，公司年在拉美地区市场智能手机出货量排名第二。从收入角度看，联想手机的收入水平尚未恢复到常程离开前一年的水平，业务线调整效果难以让人满意。
联想服务器业务近期增长态势较好，根据IDC发布的《Q2全球服务器季度跟踪报告》，联想服务器收入同比增长12.6%，是前五中增速最快的。
联想服务器业务增长和AMD芯片在服务器市场的崛起不无关系。年，AMD重回数据中心领域，其推出的EPYC系列处理器改变了服务器芯片Intel一家独大格局。
以浪潮信息（.SZ）为代表的厂商，和Intel绑定较深，而联想集团对AMD的态度更加积极，并在年开始逐步采用性价比更高的AMD服务器芯片。
数据来源：IDC，界面新闻研究部
简而言之，PC业务正周期复苏、手机业务处于转型、吃到“AMD红利”的服务器业务是联想集团各业务线的基本状况。但占比近8成的PC业务决定了联想集团在短期内难以撕掉周期股标签。
道不清的先进性
作为科创板拟上市公司，必须在招股书中说明“技术先进性”。“周期股”联想集团也试图向外界展示科创属性，但却并没有可以量化的技术指标。
从招股书看，联想集团在“技术先进性及研发技术产业化情况”一节中指出，在智能设备相关的技术领域，公司的研发包括产品系统设计、人机交互设计和新材料新工艺三方面，数据中心业务的软件研发成果有数据中心设备管理软件和智能计算平台，硬件研发成果则是温水液冷及热回收技术。
数据来源：界面新闻研究部
不难发现，联想集团的研发方向主要集中在应用层，在底层技术上相对欠缺，这与其研发投入力度有关。
报告期内，联想集团研发投入分别为.0亿元、.17亿元、.8亿元，超过所有科创板上市公司，不可谓不高，但研发投入占各期收入的比例分别仅为2.98%、.27%和2.92%，三年累计研发投入占累计收入的比例为.05%。如果扣除资本化的研发投入，这一比例将会更低，显著低于行业内可比公司小米集团和浪潮信息。
数据来源：招股书，界面新闻研究部
这样的研发投入力度使得公司难以保持技术领先。
以超级计算机领域的竞争为例，年，联想集团的超级计算机ThinkSystemSD一度排名Top评选的全球性能最强超级计算机第8位，但三年过去，联想集团再也没有产出性能更强的超级计算机，ThinkSystemSD的排名也已经降至第17位。
数据来源：Top，界面新闻研究部
和云游戏赛跑
比研发投入更值得
