周五给大家分享本周的两个案例。一个是航发产业链正处于三周期叠加共振的起点，-3年是产能密集达产年。二个是，成本端Q3明显下行，家电盈利剪刀差有望加速兑现。
1、航发产业链正处于三周期叠加共振的起点，-3年是产能密集达产年（广发证券）
广发证券指出，军工投资的关键在于把握产品周期、产能周期、库存周期，目前航发产业链正处于三周期叠加共振的起点。
1）军工投资框架核心，在于把握三周期，产品周期、产能周期、库存周期的叠加演进
①产品周期：是需求增长源动力，下游核心装备研制及批产节奏差异牵引细分产业链景气度轮动，叠加客户相对集中且采购偏计划性的特征，决定把握板块企业景气度边际改善的关键，在于把握产品升级迭代周期。
②产能周期：是需求周期的侧面印证，亦可前瞻利润弹性的释放节奏，是企业中期生产函数的体现。
军工需求的偏计划性、政府采购为主等，决定了军工企业无论是基于军方对供应链可靠性的要求，还是最小化其资金成本的角度，对产能投入计划性较高，配套地位核心、供应核心装备的环节或者公司体现得会更明显。长期产能的投入和释放，可同时体现下游装备需求的扩张，释放行业景气度上升信号。
③库存周期：是产能周期对于产品周期的滞后反映，是企业供给对客户需求的响应行为。
库存周期的实质，在于由下游产品周期牵引、产能周期支撑，所共同带来的内部现金流流转，是公司或板块实现创收前，内部现金流最后流转的重点表现。
产业链供应企业市场集中度越高，龙头企业的供应格局越清晰，库存周期也就越有可能使用单一或者少数企业的财务特征进行表征。
库存周期在国防军工的指导意义，在于感知对需求端“量”的景气度边际变化。国防军工行业库存周期的核心驱动力并非价格，主要系军方对供应商可靠性要求叠加计划性订单下的低需求价格弹性，从而核心驱动力仍然源自于军方客户的意向性订单需求。
）以航发产业为例，当前或正处于三周期叠加共振的起点
①产品周期方面，中短期如航空先进战机及发动机从研制到批产、联合作战体系化建设需求，牵引下游配套企业新增长周期；更长期看，性能需求的持续提升，牵引更广阔先进装备结构升级产品周期。
②产能周期方面，行业处于产能扩张爬坡期，较长时期规模经济可期。以航空发动机产业链为例，年以来处于产能扩张阶段，0年-03年或将成为行业新增产能达产较为密集的年份。
③库存周期方面，直观表现看，从营收增速与存货产成品增速对比，航发产业链的重点配套公司，或仍正处于“被动去库存”-“主动补库存”周期；从“意愿”看，重点配套公司在“被动去库存”-“主动补库存”周期开启前，毛利率均有向上提升的趋势；从“能力”看，重点配套公司在近年资本支出呈向上加大趋势。
④复盘海外，以海外高温合金企业1世纪初的盈利股价高增期为例，彼时波音与空客公司的新产品周期是基础，产能周期是催化剂，主动补库存周期是体现，共同强化相关个股表现。
、价格回到年高位，成本端Q3明显下行，家电盈利剪刀差有望加速兑现（长江证券）
长江证券指出，在“历史级”的热夏面前，空调线上销售同比+49%，安装卡连续个月高增。同时产业均价回升较为顺利，线上及线下价格都已经全面回到或超过年之前，另一方面，原材料同比持续下跌，家电企业盈利“剪刀差”有望加速兑现。
1）旺季带动效应虽迟但到
“历史级”的热夏面前，市场反馈却十分平淡，除去疫情、地产等背景性因素之外，我们认为，未能全面反弹的第三方数据和相关企业主营增速，可能是市场犹豫的主因；毕竟改变预期最好的方式是经营结果，这几年板块行情多在财报超预期之后对此也能侧面印证。
目前为止，基本能够确认两个事实：第一，终端需求很好，高温以来空调线上同比+49%，安装卡连续两个月高增；第二，若终端好但出厂暂未明显反应，库存下降就成了一个非常合理的解释。
不过需要注意的是，在电商占比提升（5%+→45%+）、渠道体系变革、需求总体一般的情况下，今年热夏启动前的库存跟年及年大概率不可同日而语；且厂商收入剔除价格和央空后，也没有家空销量扩张的痕迹，也就是说良好的终端零售大概率会驱动厂商主营，改善虽迟但到。
）“剪刀差”叠加价值链重塑
渠道扁平化后，随着格局优化价格回升，厂商盈利中枢会有上升；直接来说，就是终端价格回到年之前，代理层级淡出后，厂商出厂价会提升，进而推动盈利中枢向上。
后来的故事，大家记忆犹新，原材料及物流成本的大涨，改变了产业进程。
目前，这些因素有了积极变化，一方面，产业均价回升较为顺利，线上及线下价格都已经全面回到或超过年之前，格局红利显现；另一方面，原材料同比持续下跌，Q3钢/铜/铝/塑/兑美元均价同比预计分别为-31%/-8%/-11%/-14%/-5%，盈利“剪刀差”有望加速兑现。
历史复盘来看，在“格局稳定+成本下跌+弱景气”的01-年，白电盈利中枢提升最显著，而今“剪刀差”效应重现，再加价值链重塑，弹性可观。
3）从家用空调迈向综合暖通
关于家空的空间，我们坚持之前的观点，未来几年产业内销出货CAGR仍有望维持在中个位数附近；毕竟过去几年在基本所有因素都相对不利的情况下，产业出货仍能维持在万台以上，且经济和人口处境都相对一般的日本，家空也能保持温和扩张；景气阶段性底部，不宜过度悲观。
同时，需要
