来源：金融界网站
作者：申万宏源王宏为
铜矿项目投资门槛高，投产周期长，全球矿产铜长期保持缓慢增长趋势。铜矿项目从勘探到建设投产周期至少需5-7年，供需错配使得铜价呈现较强的周期性，且相比其他金属铜的价格弹性更大。高投入和长周期特征使得全球铜行业供给格局良好，全球前十大铜企产量占比达到45％左右。历史上铜价很少出现跌破成本价情形，主要铜企几乎没有出现年度利润亏损。未来，待开发项目品位下降，开采成本提高，资源转化率下降，全球铜矿产能将维持2％左右缓慢增长。
回顾历史，我们发现需求周期是推动铜价上涨的最主要因素，停产、罢工等供给波动对短期铜价形成支撑，低库存增加价格弹性。从历史上看，铜价涨跌与当年供需缺口没有必然关系，铜需求周期是决定铜价的最关键因素。过去30年铜价经历了三轮大周期，每一轮价格上涨都由需求周期驱动。第一轮铜上涨行情在-年，该轮上涨受益于中国经济黄金十年增长期，铜价涨幅达％。年金融危机后，中国“四万亿”政策刺激拉动投资快速增长，铜价迎来第二轮上涨行情。年12月至年4月期间铜价涨幅超过％。-年商品熊市后，棚改和地产后周期需求驱动铜开启第三轮上涨行情。年10月至年6月，铜价上涨超过50％。低库存时期，需求带动价格上涨速度更加迅猛。短期，天气因素、工人罢工等供给端干扰对铜价形成有力支撑。
疫情爆发以来，全球央行货币宽松加码、财政政策积极，叠加行业库存低位、供给干扰，多因素共振推动铜迎来价格上涨新周期。需求端，国内复工复产加快推进，固定资产投资、汽车、家电消费筑底反弹，PMI、发电量等指标表现亮眼。今明两年，前期新开工到了竣工周期，老旧小区改造项目加速推进，电网投资加快共同拉动电缆、电梯、家电等高耗铜需求。海外，尽管新冠疫情短期对经济冲击犹存，但影响主要集中在服务、交通领域。面对疫情，全球主要国家出台一系列逆周期政策。3月15日美联储紧急下调基准利率至0-0.25个百分点。3月23日，美联储加码量化宽松，将不限量按需买入美债和MBS，确保市场运行和货币政策传导。财政政策方面，美国国会批准大约2万亿美元的经济稳定救助计划，英国政府采取财政货币组合拳，通过紧急降息、财政刺激等方式应对疫情。史无前例的宽松货币政策将促进需求强劲复苏。供给端，南美、非洲供给持续受到疫情干扰，我们预计年、年铜供需短缺10万吨、27万吨，年四季度铜价或突破美元/吨。如果智利部分矿山劳资纠纷等引发罢工，或进一步推高铜价至美元/吨。
投资建议：受益铜价上行周期，推荐铜行业龙头紫金矿业，建议
