来源：格隆汇
投资要点（行业评级：增持）
01
房地产由土地周期带来的金融周期，伴随着过去20年以杠杆率提升所带动的土地市场繁荣，本质上是将信用通过土地进行派生，其带来的信贷和GDP之间的不匹配就是货币超发周期
02
历史最高点的杠杆率背景，使得针对杠杆率的调节以1~1.5年为超短周期的波动年以来，已经经历了2个完整的金融收紧和放松周期，这是高杠杆叠加金融调控的必然结果，目前正在开启第三轮周期
03
控制房企杠杆，就控制了土地市场，未来土地市场面临中周期的回落
杠杆就是土地，控制杠杆，就会带来土地中周期回落，而地价增值作为房企的核心利润来源，土地落幕也即利润率的落幕
04
供给侧改革正在开始，整合速度快、利润率“耐克”修复
地产正在经历供给侧改革，但负债久期短、资产可以交易，使其出清速度非常快，行业利润率呈现快速下探再回升的“耐克”型
05
行业增持评级选择三类企业：模式创新、赚资源增值的转型、赚资本便宜的制造业，万科A、保利地产、大悦城、华夏幸福、招商蛇口、中国金茂、受益中骏集团控股等
