白癜风病友微信群 http://www.cgia.cn/news/chanye/1664366.html从年至年，邹曦用十年时间构建了自己的产业趋势投资体系。自年6月担任融通行业景气的基金经理，在A股的大起大落中，他曾经顺风顺水，也吃过亏、摔过跟头，投资体系有过两次比较大的跃升：先是年起基本确定了以阿尔法（Alpha）为主的投资思路；年，他又把做阿尔法的方法总结进化为产业趋势投资。从年7月3日至年11月25日，该基金的累计收益率为.45%（同期业绩比较基准上涨78.81%），平均复合年化回报率17.38%，单位净值不断创出历史新高。截至11月25日，该基金复权后的单位净值为8.元，与年6月12日的高点4.元相比超过90%。这意味着即使有投资者大盘多点买进该基金，只要坚持持有，也能获得不错的回报率。邹曦把产业趋势定义为社会经济生活中的结构性变化，而产业趋势的确认包括盈利增长预期和事件驱动两方面。如果事件驱动能够得到盈利增长预期（包括盈利增速和经营数据）的支持，产业趋势的确定性和推动力度将非常强。一般而言，产业趋势会按以下过程进行确认：趋势逻辑显现—经营数据增长—盈利加速增长。邹曦认为，至少要进入经营数据增长阶段才能有效确认产业趋势，否则只是主题投资。“从组合管理的角度，我希望做到风格中性，只有这样才能实现多样化和分散风险。”组合管理层面，邹曦将其总结为：一般情况下的α，极端情况下有限度的β。首先，他把市场上所有行业按照驱动力分为四个大的板块：利率驱动的金融地产板块、固定资产投资驱动的投资相关板块、消费驱动的消费相关板块和技术进步驱动的技术股板块。四大板块驱动力不同，相关性较低，板块间的配置属于β，由宏观策略决定。但组合基本保持一半的周期、价值，一半的消费、成长，四大板块的配置、风格配置偏离一般不超过10%。然后，邹曦会在每一个板块中根据产业趋势选定1-2个行业，再在每一个行业里精选2-3只个股。因此邹曦的投资组合中一般很少超过20只股票，前十大重仓股一般可以达到80%以上。虽然个股很集中，但是由于风格中性、行业配置均衡，且每个板块中都会尽可能把握最好的标的，因此组合的波动性比市场整体水平小很多。近几年，邹曦的投资组合一直超配周期股，和市场偏爱科技、消费、医药三大主流赛道的抱团趋势迥然不同。“中国正在进入新的阶段——人的城市化，而市场低估了这一社会体系的重大变革。在未来5至10年，房地产和基建投资大概率都将保持平稳增长，对于周期股而言是真正的长坡和厚雪。”邹曦在采访中表示。对话：无结构，不投资问：请介绍一下你投资体系的形成过程，特别是从年起确定以阿尔法为主的投资思路，到年形成产业趋势投资的方法这两个重要节点，分别是什么契机促成了这种转变？邹曦：契机很简单，因为吃过亏。我最早是做行业研究和宏观策略研究的，年开始做投资。当时，宏观经济正处于重化工业的高景气度时期，我在年以前的投资有一定的路径依赖，主要以自上而下的宏观观察和周期板块的投资为主，组合里面隐含了较强的β；另外，当时我对各类资产的组合管理也没有认识到位。因此，在年至年，我在投资上有过不少教训。从年开始，我对组合中的α和β进行了分解，确定了一个基本原则：一般情况下的α，极端情况下有限度的β，组合管理以行业α和公司α为主，做到风格中性。于是，从年至年，我加强了对科技股和消费股的研究。除了周期股外，也配置科技股、消费股，使得组合更加均衡。另外，在加强研究科技股和消费股的过程中，我一直在寻找一以贯之的研究方法，也就是对各类资产都适用的投资体系。随着对各个行业理解的加深，在投资实践过程中，我慢慢找到了产业趋势投资的方法，在年基本成型。问：与行业景气度投资相比，产业趋势投资所着眼的周期是不是更长？邹曦：我对产业趋势的定义是社会经济生活中的结构性变化，包括技术进步、社会体系变革、经济体制改革等。这些结构性变化因素是长变量和慢变量的综合，比周期景气的波动更持续，更能准确地把握。我的投资原则是无结构，不投资。如果没有找到结构性的产业趋势，我不会轻易介入。这也是一个中观的研究，但不同的是，我更
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