先看一下百万实盘情况：
从10月26日到现在，百万实盘共计盈利元，目前没有交易计划。
桃李面包年12月22日上市，股价13.12元，当前股价61.6元，上市以来始终保持较高的估值。公司也有不错的业绩，但是在年全年公司的净利润增速较低，而在今年三季报显示，公司营业收入43.72亿，同比增加6.07%，扣非净利润6.48亿，同比增加33.24%，表现亮眼。
怎么看待桃李面包的投资价值呢？
我们先看行业情况。。烘培产品是西方国家居民三餐的主食之一，属于生活必需品，市场规模较大且趋于稳定。亚洲国家居民对烘培食品的认知度在不断提升，随着我国对西方食品接受程度的提高和餐饮消费结构的调整，庞大的人口基数带来烘培食品行业规模的快速增长。
年我国烘焙食品零售额达到亿元，-年CAGR达到12%。烘焙行业规模增速快于白酒、啤酒、乳制品、传统调味品等，在消费品行业中有明显优势。年我国烘培食品人均消费量约7.8kg，在饮食西化的影响下人均消费量逐年增长，但相较其它国家人均消费量水平还有较大的提升空间。与东南亚邻国相比，日本人均消费量是我国的近3倍；与欧美国家相比，美国和英国的人均消费量是我国的6倍和7倍随着消费者接受度的提升，未来人均消费量还有较大的提升空间。
面包行业分为长保、中保、短保三类，三类面包消费者需求属性不同。
长保面包（半年到一年）：偏休闲零食属性，例如盼盼小馒头、法式小面包、蛋黄派等，代表企业有达利食品、盼盼食品等。
中保面包（30天~45天）：偏休闲零食属性，亦有主食属性，如小白心太软、蒸蛋糕、天然酵母面包等，代表企业有港荣、盐津铺子等。
短保面包（一周内）：代餐和主食属性较强，主要产品有吐司、切片面包、手撕面包等；一般作为早餐食用，具有较强的必选消费属性。
由于符合健康化食品消费升级趋势，短保行业近年来增速更高。同时因为短保行业对供应链的要求更高，能够匹配的企业数量较少，因此竞争优势更为显著。先进入者在深耕配送体系后享有规模效应，年我国短保面包行业CR3高达43%，桃李面包以36.9%的市占率稳居行业龙头，曼可顿和宾堡等外资品牌分别占3.4%和2.7%。
综上所述，烘焙行业空间巨大，而短保面包相比较长保面包和中保面包又有行业份额积压的优势，所以短保面包的行业非常好。
我们再看公司。行业这么好，公司就能赚大钱吗？能！
我国面包行业生产经营模式主要有两种，一种是在销售区域设立中央工厂，对本区域产品进行统一生产和集中配送，将产品以批发的形式销售给商场超市和经销商，这种模式通过标准化的产品和包装提高生产效率，增强规模效应，比如桃李面包；另一种是设立连锁面包店，将其开设在城镇人口密集的商业区和居民区，通过可视化操作和专业化的现场加工，最大限度的满足顾客在产品质量、口感和新鲜程度等方面的要求，比如很多街边店。
大型短保面包企业主要采用中央工厂+批发和中央工厂+连锁店两类模式进行生产，传统面包作坊主要还是前店后厂式经营，难以形成规模效应。
连锁店模式下租金人工成本高、供应链管控难度高，尽管有产品多样化的优势，但是难以形成拳头产品，没有规模效应，不能扩张。
所以看短保面包企业的竞争力就两个问题：第一，公司有没有规模优势，也就是性价比，同样的产品价格更低，那就能打出去，第二，公司的销售渠道是不是顺畅，能不能把自己的产能不断充分利用。
桃李面包一直以为社会提供高性价比的产品，让更多人爱上面包为使命，同款净重的奶棒面包产品，公司售价低于同类的达利美焙辰、曼可顿等品牌。
这种性价比其实就是规模优势的体现，也是公司管理层能力的外在体现。公司为什么能够取得规模优势呢？这和公司的战略息息相关。
公司首先采取密集开店的形式在区域构成规模优势，随后开始模式复制，进行跳岛式扩张，这样公司的每一块根据地都牢不可破，新区域的发展仅靠成熟区域，供应链保障，销售渠道拓展保持稳定。
在销售模式上，以直营模式为主，主要针对大型连锁商超（KA客户）及中心城市的中小超市、便利店终端，公司直接与其签署协议销售产品，约定好商品交付、货款的支付方式、商品折扣、促销政策、退换货等模式，一般在接到订单第二天进行生产，直接供货到终端。
经销模式主要针对外埠市场的便利店、县乡商店和小卖部等，公司通过经销商进行分销。
截至年6月30日，公司已在全国市场建立了26万多个零售终端。其中公司与大型商超（永辉、华润万家、家乐福、沃尔玛、大润发等）和区域性知名连锁超市（红旗连锁、家家悦连锁、新天地连锁等）建立了良好的合作关系。同时公司将利用自身成熟的市场运营经验，强化公司的竞争优势。
桃李面包的短期逻辑在于根据中报显示公司在建产能17.1万吨，预计在年投入生产，一方面可以转化为营收和利润，另一方面规模效应有望持续带来区域经营效率改善。
最后总结一下：随着经济的发展烘焙行业人均消费量增加，在长保、中保和短保三大分类中，短保类具有提高市场占比的驱动力，桃李面包专注于短保面包的生产，形成了规模优势和完整的销售渠道两个竞争优势，同时跳岛扩张实现公司营收的快速成长。
说一下我认为的几个风险点：第一，中国的饮食文化博大精深，早餐晚餐非常丰富，几乎不可能人均面包消费量和欧美日一致，第一，公司以性价比为主打优势，提价权很弱，目前看其成长动力来自于规模扩张，规模扩张需要资产投入，如果财务杠杆保持不变，企业的内生性增长（从自由现金流的角度）并不是很好，第三，公司的品牌力一般，在和渠道商的利润分成中话语权较弱。
综上所述，按照优秀、平庸和恶劣划分，我认为桃李面包是一家平庸的企业，当前投资的价值在于行业上升期+企业营收高速扩张中，应该可以赚一个时间段的投资收益。
